Kinder Morgan: Value investment met een veilig passief inkomen.

 

De nood baart de deugd om de simpelste dingen kostbaar te maken

King Lear 1605

William Shakespeare

 

INLEIDING

 

Het vooraanstaande midstream bedrijf Kinder Morgan zat in 2015 in grote probleem. Er wordt beschreven hoe ze eruit gekomen zijn en hoe sterk ze nu zijn, ondanks de huidige corona problemen. Een stabiel bedrijf met een hoog dividend rendement. Een uitstekende beleggingsmogelijkheid.

 

Donkere wolken
 

Om de samenhang met het bovenstaande citaat te verklaren zou ik u willen vragen het volgende in overweging te willen nemen. Het is op zijn minst opmerkelijk, als we er goed over nadenken, dat banken bij voorkeur geen geld uitlenen aan mensen of bedrijven die het nodig hebben. Ook de ster van de midstream industrie Kinder Morgan kwam daar op een niet mis te verstane wijze achter. In 2015 trokken donkere wolken zich boven het bedrijf samen. Door de extreem lage olie prijzen (onder $20 per barrel) was de bereidheid van financiële instellingen om in de olie industrie te investeren zeer afgenomen. Men wilde er liever niet de handen aan branden. Dat was iets waar Kinder Morgan nog nooit mee te maken had gehad. Het bedrijf had tot dan toe alleen maar groei gekend en de bedrijfscultuur was er dan ook één van met schulden gefinancierde ongebreidelde groei. In 2015 echter moesten een aantal miljarden aan leningen worden terugbetaald. Normaliter was het zo dat er dan nieuwe leningen werden aangegaan om de oude af te betalen. Zo kon men weer jaren vooruit. In 2015 echter werden de banken door de ook toen heersende oliecrisis veel voorzichtiger wat zeker voor een met schulden beladen bedrijf als Kinder Morgan gold. (Debt to Equity ratio 5.9 normaal 4). Het gevolg was dat het bedrijf geen toegang had tot de kapitaal markten tegen relatief gunstige voorwaarden. Zo men al kon lenen waren de voorwaarden zeer ongunstig. Ook de krediet beoordelaars waren snoeihard in hun oordeel. Als het eerder genoemde Debt to Equity ratio eind 2015 niet onder de 5.8 kwam dan zouden zij hun status als investeringswaardig bedrijf verliezen. Hun obligaties zouden dan afgewaardeerd worden tot junk status (BB). Wie zou er dan nog willen beleggen in schuldpapier van zulk een bedrijf?

 

 

Voortvarend te werk gegaan

 

Hoewel ik zeer wantrouwend sta tegenover bedrijven die veel schuld hebben moet ik toch concluderen dat het management voortvarend te werk is gegaan en het schip gerecht heeft. Ik zal uitleggen hoe ze dat gedaan hebben. De eerste pijnlijke beslissing die genomen werd ( en wat tot op de dag van vandaag door beleggers zeer kwalijk wordt genomen) is het verlagen van het dividend. De verlaging was maar liefst 75%`van $1.93 naar$€0.50. Als gevolg hiervan halveerde ook de koers van het aandeel (€ 41.15 naar €22.40). Maar het was de enige juiste beslissing. Door het dividend te schrappen kon men vanaf dat moment uit eigen middelen de jaarlijks voorgenomen expansie projecten betalen.  Voor banken werd dit interessant. Door het doorgaan van de uitbreidingen zonder dat de financieringen verhoogd hoefden te worden was het slechts een kwestie van tijd voor de balans verhouding zou verbeteren. Met deze verbeterde omstandigheden kon Kinder morgen de urgente liquiditeitsproblemen oplossen. Er werden nieuwe kredieten verleend tot een bedrag van $5 miljard. Hiermee konden de oude openstaande leningen worden afbetaald.

 

 

Nu begon men pas echt

 

Nu echter ging men pas echt aan het werk bij Kinder Morgan. Zo werden een aantal uitbreidingen geschrapt. Alleen de zeer winstgevende projecten zouden in de toekomst nog doorgang vinden. Ook werden de projecten die nog overbleven via joint ventures gefinancierd. Zo werden er samenwerkingsverbanden met Southern Company en de Riverstone investment group. Deze bedrijven zouden ook in de toekomst een deel voor het onderhoud voor hun rekening nemen en eventuele verdere uitbreidingen, Hierdoor was in 2016 de Debt to Equity verminderd naar 5.3 en kon iedereen zien dat het de goede kant op ging. Sinds 2015 is men van ver gekomen . Inmiddels is er $ 10 miljard aan schuld afgelost. De Debt to Equity ratio staat nu op 4.3 hetgeen zeer gezond is. Het zou nog betere zijn ware het niet dat de corona crisis voor een andere plaatje heeft gezorgd. Want door de verwachte verlaging van de resultaten zal de Ebitda volgens het management met ca.9% afnemen. Hierdoor wordt het eerder genoemde ratio 4.7. Wat betekent dit alles?

 

Opnieuw het dividend

 

Het management heeft de problemen van 2015 nog op het netvlies staan en wil zulk een situatie voorkomen. Ook nu weer heeft dat consequenties voor het dividend. Met had een 25% dividend verhoging beloofd maar daar is van afgezien. Men heeft gekozen voor een gematigde verhoging van 5%. Ook heeft men de uitbreidingsprojecten met aanzienlijk teruggeschroefd. Richard Kinder zelf heeft gezegd dat de groei de komende jaren veel minder zal zijn en dat men zich vooral wil richten op het uitbetalen van een hoger dividend. Ook wil men om de balans goed te houden niet op het overname pad gaan. Analisten zijn vrij somber. Hoewel het dividend boven de 7% is op dit moment zullen eventuele dividend verhogingen de pay out ratio verhogen. Zonder groei zal de groei van het dividend op enig moment ook moeten ophouden zo is het algemeen gevoelen. Zelfs als men wil groeien zijn er momenteel te veel juridische obstakels om dit te kunnen. Beleggen in Kinder Morgan is dus beleggen in een bedrijf met nauwelijks groei mogelijkheden.

 

Een bedrijf met (volgens analisten) nauwelijks groei mogelijkheden.

 

Misschien hebben zij gelijk. Maar kijk hier eens naar!!

 

Projectie 2020

Operating cashflow	$ 4.7   miljard (verlaagde aanname was $ 5.1)
Expansie projecten	$ 1.7   miljard (verlaagd)
Free cash Flow	$ 3.0   miljard
Dividend verplichtingen	$ 2.2    miljard
Geld wat niet direct nodig is	$ 800 miljoen

 

Het blijkt dus dat het bedrijf het dividend en de uitbreidingen uit eigen cashflow kan betalen. Geld genoeg dus voor dividend verhogingen en inkoop eigen aandelen. Wat geeft het als er lagere groei is ?

 

 

Een stabiele groeier met een focus op dividend

 

Het bedrijf gaat dus veranderen. In plaats hoge groei met de groeistuipen waarmee dit gepaard gaat evolueert het nu naar een stabiele groeier die focust op dividend voor de beleggers. We zien hier dus een aandeel met een hoog rendement ca. 7.5% en weinig risico. In 2019 noteerde het aandeel $19.61 nu nog maar $13,25. De lage energieprijs en de lage economische groei kunnen het hernieuwde elan van Kinder Morgan niet breken. Door schade en schande wijs geworden meent het management inmiddels dat financiële gezondheid een groot goed.is. Ik als belegger ook. Ik hoop eind deze maand enig geld te hebben om in Kinder Morgan te investeren. In ieder geval ; “Als ik de aandelen dan niet kan kopen kan ik er toch tenminste over schrijven en mijn lezers informeren”.

 

Vindt u een gezonde boekhouding ook een groot goed?