Plains GP Holding: Een gehavend aandeel met een houdbaar dividend en opwaarts koers potentieel

 

                    

                                            In het leven komt alles aan op een snuggere inval en een vast besluit.

 

Die Wahlverwandschaften

Johann Wolfgang von Goethe 1809

Samenvatting

Het aandeel is enorm in koers gedaald. Nu de olie prijs weer iets aantrekt en de olie weer opgepompt wordt zal Plains GP ook weer winstgevender worden. Het is dus volgens mij een gehavend aandeel met een hoog houdbaar dividend en veel opwaarts koers potentieel.

Algemeen

Plains GP Holding is de holding van Plains All American pipeline, een bedrijf dat doet in transmissie, opslag en marketing van ruwe olie, aardgas en NGL in de VS en Canada. Het bedrijf kent drie sectoren: transport, opslag en verwerking, levering en logistiek(handel). Het bedrijf transporteert ruwe olie en NGL (vloeibaar gas) door pijpleidingen en verzamelsystemen. Het gebruikt voor het transport ook vrachtauto’s en schepen. Het bezit ca. 30000 kilometer pijpleidingen en kan 31 miljoen barrels olie opslaan. Naast opslag en pijpleidingen exploiteert het gas-verwerkingsfabrieken. (Aardgas wordt hier omgezet in vloeibaar gas) De omzet lag in 2019 op ca.$ 33 miljard.

 

Fluctuerende winsten

 

De winsten van Plains All American Pipelines fluctueren nogal. Dat komt doordat het segment de levering en logistiek (24% van der omzet) winstgevender is als er sprake is van hoge olie prijzen omdat zij een marge krijgen van wat er door hen geleverd wordt. Het bedrijf werkt eraan om te zorgen dat de inkomsten stabieler worden door te investeren in pijpleidingen waar men inkomensstroom geniet die onafhankelijk is van de prijs van de grondstof. Hierdoor verwacht het bedrijf in de toekomst uitstekende resultaten. Hoewel de toekomst dan misschien zonnig lijkt geldt dat niet voor het recente verleden en de huidige situatie.

 

Al enige jaren moeilijke omstandigheden

 

Plains heeft op dit moment een dividend van 9.8% per jaar. Er zijn echter de afgelopen jaren nogal wat problemen geweest. Hierdoor zijn veel beleggers afgeschrikt. Wat was er aan de hand? In de periode 2014-2016 had het bedrijf veel schulden. Midstream bedrijven moeten grote investeringen doen  als zij willen uitbreiden. Als het dan even tegenzit kan zulk een bedrijf snel in moeilijkheden komen. Zeker als door de expansie op enig moment de schulden te hoog zijn. Eind 2016 werd daarom het dividend met 20% verminderd. Zeer onprettig en de koersverliezen waren groot. Niettemin geloofde beleggers op dat moment dat er verstandig was opgetreden door het management. Men dacht dat er vanaf dit punt weer een stijgende lijn kon worden ingezet. Dat bleek echter een foute inschatting. Het management had niet krachtdadig genoeg ingegrepen en een jaar later moest het dividend opnieuw verlaagd worden. Nu met maar liefst 45%. Op dat moment genoot het management natuurlijk geen vertrouwen meer en de koersdaling was opnieuw fors. In 2015 noteerde het aandeel nog $90. In 2017 was dat $ 20 geworden. Maar beter ten halve gekeerd nu was immers alles echt in orde en in 2019 werd het dividend met 20% verhoogd naar $ 1.38. Met een koers van $17.74 was dat een rendement van 5.6% hetgeen niet te versmaden was.

 

De corona crisis

 

Toen kwam corona en alle projecties en aannames konden opnieuw overboord. In april 2020 werd het dividend nog maar eens een keer verlaagd. Nu met 50%. Het huidige dividend bedraagt nu $ 0.72 per aandeel. Vooral het handelssegment heeft enorm te leiden. De raffinage centra kunnen het aanbod van olie niet aan omdat er naar hun producten geen vraag is. Er kunnen met handel dus geen winsten worden gemaakt. Werd er in het tweede kwartaal 2019 met dit segment nog een Ebitda  van $ 200 miljoen behaald, in het tweede kwartaal 2020 was daar nog slechts $3 miljoen van over.

 

Hoe gaat dit verder?

 

Het blijft natuurlijk koffiedik kijken, maar het bedrijf leeft nog steeds. Inmiddels is de olieprijs weer wat gestegen en wordt er door de diverse exploratie bedrijven weer meer olie opgepompt. Het volume was door de pijpleidingen stroomt neemt dus weer toe en dus ook de inkomsten voor Plains Gp. Men verwacht dat de Ebitda dit jaar op $2.5 miljard zal uitkomen. Ter vergelijk in 2018 was dat $ 2.8 miljard en in 2019 $3.2 miljard. Dat valt dus wel mee. Men heeft in middels het dividend opnieuw verlaagd en ook heeft men het expansiebudget voor de bouw van nieuwe pijpleidingen verminderd. Er rest nu nog een programma van $1.45 miljard waarvan dit jaar $870 miljoen is begroot. Plains is dus op dit niveau in staat om zowel het verlaagde dividend als de overgebleven expansie projecten te bekostigen. Men zal zelfs nog ca $ 100 miljoen over houden. (Dit terwijl we toch in een diepe recessie zitten).

 

Beleggingsthesis

 

Ook de schulden positie blijft zeer binnen de perken. Het is normaal dat zulke bedrijven 4 tot 5 x Ebitda aan schuld hebben. Bij Plains blijft dit steken op 4.0. Uiterst gedegen en conservatief dus. Doordat de prijzen voor de olie en ook de volumes weer toenemen, denk ik dat het ergste voorbij is. De koers van  het aandeel is inmiddels gezakt naar $ 7.34 ( 2-9-2020) en het verlaagde dividend geeft een rendement van ca. 9.8%. Op een bepaald moment zal de situatie toch weer enigszins normaliseren. Ik denk dat de koers gemakkelijk naar de $30 kan oplopen. Dit, gevoegd bij het hoge dividend, lijkt mij een zeer kansrijke belegging. Het aandeel kan lijkt mij maar een kant op. Ook is voldoende veiligheid om dit rustig af te wachten. Let wel er blijven natuurlijk onzekerheden (2^e golf?) Ik zelf heb zopas een aantal aandelen gekocht. Ik vlei mij voorlopig met de gedachte dat het snugger was. (Zie boven.)